分析预测大豆供需宽松难改弱势粕强油弱将持续小蜡瓣花

分析预测：大豆供需宽松难改弱势粕强油弱将持续

一、 国内外供需都将仍是宽松为主

1 15/16年全球大豆产量较14/15年持平

6月10日，美国农业部公布最新大豆供需报告，调低全球大豆连续两年度的期末库存，调高出口，产量基本持平。其中美豆14/15年度库存987万吨，上月预测951.5万吨，15/16年度库存1293.2万吨，上月预测1361.3万吨，全球14/15年度大豆库存8370万吨，上月8550万吨，15/16年度库存9322万吨，上月9620万吨，预计巴西豆14/15年度产量9450万吨，与上月持平，阿根廷豆产量5950万吨，上月5850万吨。

相较于5月公布的供需报告，美国农业部在6月报告中表现的较为谨慎，调低了陈作的结转库存，新作库存也跟随下降。但15/16年的结转库存仍是远远高出14/15年库存，给美豆市场带来巨大压力。

2 到港量激增以及开机率高企

6月8日海关总署公布，中国5月份进口大豆613万吨，环比增加15.4%，同比增加2.7%；1-5月份大豆进口总量为2707万吨，去年同期累计为2782万吨，同比减少2.7%。进口金额为26.46亿美元，环比增加11.0%，同比减少27.0%；1-5月份大豆进口金额总量为123.7亿美元，去年同期累计为164亿美元，同比减少24.6%。进口均价为431.6美元/吨，环比下跌3.83%，连续十一个月下跌，同比下跌28.9%。另外，经天下粮仓统计，预计6月大豆到港将达到850万吨左右，若能顺利实现到港，这个数量将是2010年以来的历史高位。以1-5月已经到港的大豆为准，出油率18%，出粕率79.8%计算，1至5月到港大豆全部压榨后出粕2135万吨，出油487.26万吨。

今年以来，油厂开机率并未长期处于高位，尤其是春节期间，假期影响以及大豆到港的减少令国内压榨厂家纷纷停工，大豆压榨迟缓。但随着4、5月大豆的逐渐到港，并且压榨利润可观各个油厂压榨水平又回到50%左右，截止5月29日的一周，入榨量为166万吨，属正常偏高水平。

3 美国中部降雨带来可能的风险因素

潮湿条件导致大平原播种缓慢，堪萨斯州以及密苏里州低于五年平均，堪萨斯州和密苏里州所占美国大豆产量的10%左右，拖累了美豆整体的种植进度、出芽率以及优良率。截止上周末，美国大豆播种进度完成79%，比去年慢了7个百分点，较五年平均慢了2个百分点。出芽率达到64%，低于上年的68%，高于五年平均63%，优良率为69%，低于上年74%。如果美国中部仍持续降雨而对堪萨斯和密苏里两周的大豆种植情况出现实质性影响，将会对美豆形成利多，造成对豆粕空头的威胁，应继续关注美豆的播种情况。

二、 短期内国内消费端疲软

1 生猪养殖

2014年猪价跌跌不休，养殖利润一度为负，许多不能承担资金压力的中小型（200头以下）养殖户逐步退出养殖行业，生猪和母猪的存栏量都达到历史较低水平。春节前后猪肉价格开始上涨，本轮猪价上涨的核心原因仍然是可出栏量的偏低，但本轮出现猪价全国范围内的大幅上涨（9元/斤以上）也不太可能，因为总体来看近些年终端对猪肉的消费量逐年下滑，消费偏好改变限制了猪肉价格，另外尽管淘汰了许多养殖户，但生猪养殖产业在逐步走向集中化，在无大面积疫情的情况下，供给量不会明显减少。

年后随着猪肉价格的逐步上涨，养殖繁育利润又开始回升，但大面积补栏并未出现。原因有二，第一，上一轮的价格下跌中，打压了许多养殖户的积极性，并且有所亏损，今年心有余而无奈力不足；第二，由于养殖利润恢复，仔猪走俏，仔猪价格回升，部分地区甚至出现500元以上一只仔猪的情况，养殖户认为后期风险较大，入市谨慎。

2 家禽养殖

由于禽流感以及其他疫情的影响，今年家禽养殖量在有意识的控制。广东地区今年开始实行集中屠宰，冷链配送，生鲜上市，小的养殖户将肉鸡送去屠宰中心的费用成了阻滞活鸡屠宰的主要原因，后期将逐渐淘汰中小养殖户，而大型的养殖企业将会在屠宰方面增加投入。总体的禽类养殖将不会出现存栏下滑，市场对后期禽类饲料的使用保有谨慎乐观态度。

3 水产养殖

今年以来水产养殖出现大幅度减少，截止目前，各地各品种投苗量都出现不同程度减少，但由于今年投苗延后，以及投苗期仍未结束，目前投苗只做参考。罗非鱼，广东地区投苗量大幅下滑30-40%，海南地区投苗量下滑50-60%；草鱼，广东地区投苗量减少20-30%。海鲈投苗略降。

由于去年的暖冬，水产生长速度快，今年春季押塘较多，较上年同期增加50%左右，短期内仍对水产饲料的消耗形成支撑。投苗期将到7月下旬才会真正结束，届时需要关注是否出现明显疫情，如罗非鱼链球菌病，草鱼出血病，以及对虾的早期死亡综合症（EMS）。

三、 替代产品价格走跌

1 DDGS进口量增价减

2014年DDGS被限制不能进入国内，推动了一波粕类上涨，今年的DDGS恰恰反其道而行之，进口量激增，4月进口量已达到60万吨，并且在年内有望突破600万吨。同时DDGS进口量激增伴随着价格的快速下滑，9月到港的DDGS进口完税价已经下探至1850元。作为豆菜粕的主要替代品，DDGS既能提供能量又能提供蛋白，颇受饲料生产商的青睐。DDGS的价格的持续下滑将会拖累豆菜粕价格。

2 豆菜粕价差低位震荡

2015年以来，豆菜粕价差逐步走低，直至目前的480左右震荡。豆菜粕价差缩小的主要原因有二，一是豆粕供给充裕，价格下跌压制菜粕，另一个原因是，今年年初以来，鱼塘押塘量较大，菜籽进口减少，都对菜粕形成一定支撑。

在讨论菜粕时，需要讨论另一种菜粕替代品的情况——蛋氨酸。水产料中之所以一直要添加菜粕，是因为菜粕中蛋氨酸的含量显著高于豆粕中蛋氨酸含量。如果要完全削减菜粕的添加就必须要增加蛋氨酸添加，但今年以来蛋氨酸价格一直维持较高水平，支撑了菜粕价格。短期来看，豆菜粕仍将维持目前价差，粕类走势由豆粕主导。

四、 油粕格局转换

1 天气炒作助推油脂价格上涨

自去年10月以来，南方涛动指数持续维持负值，这代表着厄尔尼诺现象的到来，澳大利亚气象局，中国气象局，美国国家海洋气象局都已认可这一结论。厄尔尼诺是一种系统的，影响范围极广的气候现象，给油脂主产区将带来干旱高温天气，这将会影响棕榈树生长，减少棕榈油产量，但是这一影响有一定的延迟性，一般在高温干旱半年之后棕榈油产量将出现显著减少，所以，由天气炒作推升的油脂行情将会在今年第三季度开始显现，短期做多远月合约较为合理。

2 原油价格企稳支撑油脂价格

豆油和棕榈油都是生产生物柴油的主要原料，今年以来原油上涨后带动了油脂反弹，目前在50-60美元/桶呈现箱体震荡。最新的EIA库存报告显示，美国5月27日当周EIA原油库存减少194.8万桶，此前一周为减少280.2万桶。这是EIA原油库存连续第五周下降。汽油库存减少33.4万桶，前一周减少330.9万桶。CFTC报告显示，投机者持有的原油净多头转而增加4560手合约，至净多头347991手合约，表明投机者看多原油的意愿转而增强。

但是OPEC于6月5日在日内瓦召开例会，讨论实际原油市场现状并制定下半年原油产出目标。最新消息是，OPEC维持当前产量目标不变。目前OPEC国家以200万桶/天的速度超出需求生产原油，这使已经严重供给过剩的国际原油市场雪上加霜，如果后期OPEC国家仍不减少原油产量，将会对国际原油价格形成直接利空。

展望后市，目前原油整体仍呈现高位震荡走势，方向仍未明确。但短期在目前位置的震荡依然给生物柴油足够的利润空间，马来西亚政府也将本年度原定的B7标准上调为B10，预计将增加棕榈油用量至100万吨/年。

3 国内油脂库存依然偏低

自2014年7月以来，国内油脂出现一轮快速的去库存，棕榈油和豆油库存都下降到三年来最低位置，而目前油厂的压榨利润依然可观主要是来自油脂价格的高位企稳。为保证压榨利润，油厂在粕类下跌无可避免的情况下将会选择挺油，并且加速压榨，以保证油脂供给，油强粕弱的局面难以避免。

五、 市场舆情

1大型饲料企业采购经理：

基本面分析终端需求不好，禽料和猪料的消耗都十分缓慢，导致终端走货缓慢，目前饲料厂库存大概卡用3-5天，仍有部分基差合同未点价，主要是由于看空后市，暂时不敢点价，仍在观望。总体看饲料厂家对后市比较悲观，入市谨慎，大多是随买随用，基差合同占到40%左右。

2 油厂豆粕销售

从近期的情况来看，美盘天气炒作给近期内盘带来气温因素，美豆7月合约短线仍是900-950区间震荡，带动了连盘豆粕在2550-2600区间震荡。而现货表现弱于期货不可忽视，主要是由于后续大豆到港量庞大，油厂开机率较高，华东地区豆粕供给压力增加，而终端需求却未跟随回暖，现货几乎没有反弹动力。但目前华东油厂仍有不少前期合同执行，油厂暂时没有销售压力，后期基差销售基本是平水，限制了进一步下跌的空间。

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